Hoy ha comenzado en Japón la reunión de política monetaria de dos días del Banco de Japón, que probablemente no será transitoria. Muchos participantes en el mercado esperan que el regulador dé dos pasos a la vez en dirección de halcón en esta reunión. Si están en lo cierto, el yen continuará su reciente subida frente al dólar. Averigüemos cuál es la probabilidad de que se produzca este escenario y por qué la divisa japonesa tiene posibilidades de subir aunque no se cumplan plenamente las expectativas de los inversores.

¿Es hora de un cambio?

La semana pasada, el yen ganó más de un 2% frente al dólar gracias a diversos factores, como la caída de las bolsas mundiales y la escalada de las tensiones geopolíticas. Pero el factor que más impulsó a la divisa japonesa fue el aumento de la confianza de los inversores de cara a la reunión de julio del Banco de Japón.

Con algunos indicios de aceleración de la inflación, en Japón a principios de mes y varios altos funcionarios japoneses instando recientemente al banco central a adoptar una postura más dura, los inversores han elevado considerablemente sus previsiones de las subida de tasas en julio.

Los participantes en el mercado estiman ahora en torno al 63% la probabilidad de que el regulador vuelva a subir las tasas ya mañana, tras sacarlas de territorio negativo por primera vez en marzo.

La creciente especulación de que el enorme diferencial de tasas de interés entre Japón y EE.UU. está a punto de reducirse elevó al yen a un máximo de 2 meses de 151,94 el jueves pasado, aunque a principios de este mes se negociaba a un mínimo de 38 años de 161,96 frente al dólar.

El fortalecimiento de la divisa nipona en julio también se vio favorecido por la supuesta intervención de Tokio. Así, desde principios de mes, el yen ha subido frente a su oponente estadounidense casi un 5%, lo que en cierta medida alivió la presión sobre el Banco de Japón, que intenta frenar la caída de la divisa combinando subidas de las tasas de interés con un ambicioso plan de reducción de la emisión de bonos.

El BOJ dijo que desvelaría un plan detallado de endurecimiento cuantitativo en julio, en su última reunión. En aquel momento, el regulador prometió que reduciría a la mitad sus compras mensuales de bonos en un periodo de dos años a medio plazo.

Algunos analistas creen que esta medida, unida a la reciente recuperación del yen, evita que el BOJ tenga que subir las tasas este mes.

Pero, por otro lado, el BOJ tiene ahora una gran oportunidad de endurecer las condiciones monetarias sin dar al mercado la impresión de que influye directamente en las fluctuaciones del yen a través de la política monetaria, por lo que es posible que el regulador aproveche esta ocasión.

– Creemos que en la reunión de julio el Banco de Japón dará dos pasos importantes hacia la normalización de su política monetaria: volverá a subir las tasas y comenzará a reducir las compras de bonos. La subida de las tasas significará que el jefe del BOJ, Kazuo Ueda, es más agresivo de lo que hasta ahora se había imaginado, lo que puede dar pie a especulaciones en el mercado de que se producirá otro endurecimiento a finales de año, – afirma el analista económico de Bloomberg Taro Kimura.

El experto cree que el doble combo del Banco de Japón permitirá al yen continuar su impresionante rally iniciado la semana pasada. También existe la probabilidad de que mañana por la tarde la divisa nipona refuerce su crecimiento frente al dólar, si la Reserva Federal estadounidense confirma en su reunión la inminente reversión monetaria.

Los operadores están valorando actualmente la probabilidad de que el regulador estadounidense comience a recortar ya en la próxima reunión del FOMC en septiembre.

– La combinación, en la que el Banco de Japón actuará como un halcón y la Fed lo intentará con alas blandas, será la más favorable para el yen. En este caso, la divisa japonesa podría mostrar un crecimiento realmente parabólico frente al dólar, – afirma el analista Garfield Reynolds.

El continuo repunte del yen también viene indicado por la rápida reducción de las posiciones cortas en JPY desde niveles históricamente extremos. La semana pasada, el indicador compuesto de posicionamiento de la divisa, que utiliza puntuaciones z tanto de los datos de especuladores de la CFTC como de los índices de dolor de Citigroup que siguen a los operadores activos de divisas, alcanzó niveles bajistas vistos anteriormente sólo en cinco ocasiones.

Cada ocasión dio lugar a un retroceso que se tornó alcista, con la excepción de marzo de 2021, cuando la anticipación de un inminente ciclo de subidas de las tasas de la Reserva Federal reavivó las apuestas bajistas sobre el yen.

Curiosamente, algunos analistas predicen un crecimiento de la moneda japonesa incluso si la decisión de mañana del Banco de Japón no cumple las expectativas del mercado. Según los expertos, el yen podría verse respaldado por una retórica más dura del jefe del BOJ, K. Ueda.

– Estamos seguros de que, aunque el regulador se abstenga de endurecer su política monetaria este mes, Ueda insinuará sin duda la posibilidad de una inminente subida de las tasas, lo que evitará que el yen caiga, – afirman los estrategas de Bloomberg.

¿Por qué es improbable que el Banco de Japón suba las tasas?

Mientras tanto, la opinión de la mayoría de los expertos encuestados recientemente por Reuters va en contra de las previsiones del mercado, que sugieren una subida de las tasas en la reunión de julio del Banco de Japón.

Más del 70% de los economistas cree que el regulador sólo se centrará en su plan de endurecimiento cuantitativo este mes y preferiría posponer una subida de las tasas hasta tiempos mejores, cuando la medida esté justificada por los datos.

La economía japonesa se encuentra actualmente en un punto de inflexión, con una inflación subyacente que se mantiene por encima del objetivo del 2% del BOJ desde hace más de dos años y unos sindicatos que no hace mucho consiguieron el mayor aumento salarial en tres décadas.

Pero el aumento del coste de la vida ha hecho mella en el consumo, empujando a la economía a la recesión en el primer trimestre y sembrando dudas sobre la capacidad de los hogares para hacer frente a nuevas subidas de precios.

También existe incertidumbre sobre si los recortes fiscales excepcionales y los aumentos salariales repercutirán en el gasto frugal de los hogares, como prevé el Banco de Japón.

El gasto de los hogares disminuyó inesperadamente en mayo y la confianza en el sector servicios se deterioró hasta niveles no vistos en casi dos años.

– A primera vista, puede parecer que la inflación en Japón está por las nubes. Pero los factores subyacentes de la dinámica de los precios no son muy fuertes. Sobre esta base, podemos suponer que el BOJ no forzará la situación y mantendrá sin cambios las tasas en julio, – dijo el ex miembro de la junta del BOJ Takahide Kiuchi, que ahora trabaja como economista en el Instituto de Investigación Nomura.

Su colega de UBS Masamichi Adachi es de la misma opinión. El experto cree que el Banco de Japón se abstendrá de subir las tasas de interés hasta que se recupere el consumo en el país.

– El BOJ no puede subir las tasas de interés cuando la economía está débil, porque subir las tasas significa endurecer la política monetaria, lo que afecta negativamente al crecimiento económico, – subraya el experto.

Hirofumi Suzuki, de Sumitomo Mitsui Banking, también confía en que el Banco de Japón adopte una postura de espera para obtener más datos sobre los salarios y el consumo.

Si los analistas resultan tener razón y el banco central japonés aplaza indefinidamente el endurecimiento, es probable que provoque la reacción contraria del yen. Es posible que tal resultado de la reunión borre las recientes ganancias del yen y empuje el tipo de cambio a mínimos recientes, incluso a pesar de la medida de halcones del Banco de Japón en forma de reducción de las compras de bonos.