Nhìn vào đáy tách cà phê để đoán tương lai là chuyện vô vọng, nhưng đó lại chính xác là điều thị trường Forex đang làm trước thềm cuộc họp của Fed. Khả năng Fed tăng lãi suất vào tháng 9 giống như tung đồng xu — không ai dám khẳng định kết quả.

Về mặt lý thuyết, đồng đô la vẫn có vài lợi thế: lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu. Nhưng MUFG cho rằng ngay cả khi có một đợt tăng lãi suất thì điều đó cũng khó mang tính quyết định. ECB, Bank of England và RBA đang tỏ ra “diều hâu” hơn kỳ vọng, và chênh lệch lãi suất khó có thể nghiêng mạnh về phía đồng bạc xanh. Điều quan trọng không phải là bản thân việc tăng lãi suất, mà là tín hiệu đi kèm — liệu nó đánh dấu khởi đầu của một chu kỳ mới hay chỉ là một điều chỉnh đơn lẻ. Kịch bản cơ sở của MUFG là kịch bản thứ hai, điều này tạo ra rủi ro tăng giá ngắn hạn cho đồng đô la so với đồng euro, nhưng không làm thay đổi quan điểm giảm giá trong dài hạn.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ và diễn biến của đồng đô la

Fed không chỉ bị ràng buộc bởi dữ liệu. Chỉ còn hai tháng nữa là đến bầu cử giữa nhiệm kỳ, việc thắt chặt tài khóa ở quy mô lớn gần như bị loại trừ. Chính sách tiền tệ vẫn là công cụ duy nhất. Rủi ro mang tính bất đối xứng: nếu Fed không hành động dù dữ liệu mạnh, nhà đầu tư sẽ đòi hỏi bù rủi ro cao hơn và đánh mất niềm tin, đẩy lợi suất tăng và đường cong lợi suất dốc hơn — giống như những gì xảy ra sau tháng 7. Việc thắt chặt đã có thể tránh được phần lớn diễn biến đó.

Đợt giảm mạnh của đồng USD trong nửa đầu năm 2025 phản ánh câu chuyện về việc thị trường không còn tin vào tính “đặc biệt” của kinh tế Mỹ. Chính sách thương mại lấn át các biện pháp theo chu kỳ, bất ổn chính trị gia tăng và tăng trưởng dịch chuyển về phía châu Âu — được hỗ trợ đáng kể bởi gói tài khóa của Đức. Đồng USD ổn định trở lại khi những yếu tố nhiễu dần lắng xuống. Tuy nhiên, các điểm yếu mang tính cơ cấu — triển vọng tài khóa, term premium và vấn đề niềm tin — tiếp tục củng cố luận điểm bi quan đối với đồng bạc xanh. Trong ngắn hạn, bức tranh ít một chiều hơn: khu vực đồng euro tỏ ra khá vững và lạm phát tại đây đã bất ngờ tăng trở lại.

Triển vọng lãi suất ECB

Bản thân ECB cũng đang đối mặt với một bài toán hiệu chỉnh khó. Các nhà kinh tế của Bloomberg dự báo một lần tăng lãi suất lên 2,5%, sau đó là giai đoạn tạm dừng cho đến năm 2027 — một kịch bản ôn hòa nếu so với việc giới giao dịch đang định giá khoảng ba lần tăng nữa cho đến giữa năm sau. Sự khác biệt trong kỳ vọng này ngày càng lớn trong bối cảnh căng thẳng leo thang ở Trung Đông: giá dầu đang quay lại gần mốc 100 USD, còn giá khí đốt tăng lên mức của năm 2023. Một bước tăng 25 điểm cơ bản có vẻ là cần thiết, nhưng khó có khả năng kích hoạt một đợt tăng giá bền vững của đồng euro.

Theo ANZ, việc EUR/USD vượt mốc 1,17 vào tháng 8 phản ánh không chỉ sự suy yếu của đồng đô la Mỹ mà còn cả sức chống chịu của khu vực đồng euro. GDP quý II tăng 0,4% và chỉ số PMI đã đi lên trong nhiều tháng. Cuộc họp chính sách ngày 9–10 tháng 9 sẽ đưa ra các dự báo đầu tiên của ECB kể từ tháng 6; nhiều khả năng chúng sẽ xác nhận sự vững vàng của nền kinh tế và hỗ trợ cho đồng euro. Rủi ro nằm ở chỗ ngân hàng này tập trung vào xu hướng giảm phát do năng lượng và cắt giảm các dự báo, qua đó kìm hãm đà tăng của công cụ này.

Dù theo cách nào, dollar và euro cũng đang chơi cùng một ván bài trong tháng 9 nhưng theo những luật lệ khác nhau – mỗi bên đều chờ ngân hàng trung ương của phía còn lại nhượng bộ trước. Ai sẽ là người hành động sớm hơn?

Về mặt kỹ thuật, trên biểu đồ ngày, việc phá vỡ xuống dưới mốc 1,1610 ở cặp EUR/USD sẽ là tín hiệu bán. Ngược lại, nếu tỷ giá vượt lên trên 1,1635 thì đó sẽ là tín hiệu mua.