Сегодня в Японии стартовало 2-дневное заседание BOJ по вопросам монетарной политики, которое вряд ли будет проходным. Многие участники рынка ожидают, что на этой встрече регулятор сделает сразу два шага в ястребином направлении. Если они окажутся правы, иена продолжит свое недавнее ралли в паре с долларом. Разбираемся, какова вероятность такого сценария и почему японская валюта имеет шанс на рост даже в том случае, если ожидания инвесторов оправдаются не в полной мере.

Пришло время перемен?

На прошлой неделе иена выросла к доллару более чем на 2% благодаря множеству факторов, в числе которых обвал мировых фондовых рынков и эскалация геополитической напряженности. Но самым мощным драйвером для японской валюты стало усиление ястребиных настроений инвесторов накануне июльского заседания BOJ.

Поскольку в начале месяца в Японии появились некоторые признаки ускорения инфляции, а несколько высокопоставленных японских чиновников недавно призвали Центробанк занять более жесткую позицию, инвесторы существенно повысили свои прогнозы относительно июльского повышения ставок.

В настоящее время участники рынка оценивают вероятность того, что уже завтра регулятор снова поднимет показатель после того, как в марте он впервые вывел его с отрицательной территории, примерно в 63%.

Рост спекуляций о том, что огромная разница в процентных ставках между Японией и США вот-вот сократится, поднял в минувший четверг курс иены до 2-месячного максимума 151,94, хотя еще в начале месяца она торговалась к доллару на 38-летнем минимуме 161,96.

Укреплению японской валюты в июле также способствовала предполагаемая интервенция Токио. Таким образом, с начала месяца иена поднялась против своего американского оппонента почти на 5%, что в некоторой степени ослабило давление на Банк Японии, который пытается замедлить падение валюты, сочетая повышение процентных ставок с амбициозным планом сокращения выпуска облигаций.

Банк Японии заявил, что обнародует подробный план количественного ужесточения в июле, на своем последнем заседании. Тогда регулятор пообещал, что в среднесрочной перспективе вдвое сократит ежемесячные покупки облигаций в течение 2-летнего периода.

Некоторые аналитики считают, что этот шаг вкупе с недавним восстановлением иены избавляет Банк Японии от необходимости повышать ставки в этом месяце.

Но с другой стороны, сейчас у BOJ есть прекрасная возможность ужесточить монетарные условия и при этом не создать у рынка впечатления, что он напрямую воздействует на колебания курса JPY посредством денежно-кредитной политики, поэтому не исключено, что регулятор использует этот шанс.

– Мы думаем, что на заседании в июле Банк Японии предпримет сразу два важных шага в направлении нормализации своего монетарного курса: снова поднимет ставки и начнет сокращать покупки облигаций. Повышение ставок будет означать, что глава BOJ Кадзуо Уэда настроен более агрессивно, чем до сих пор представлялось, что, возможно, породит на рынке предположения о том, что к концу года произойдет еще одно ужесточение, – отметил аналитик Bloomberg Economic Таро Кимура.

Эксперт считает, что двойное комбо от Банка Японии позволит иене продолжить свое впечатляющее ралли, начатое на прошлой неделе. Также есть вероятность, что завтра во второй половине дня японская валюта усилит рост к доллару, если ФРС США на своем заседании подтвердит скорый монетарный разворот.

В настоящее время трейдеры оценивают вероятность того, что американский регулятор приступит к сокращению уже на следующей встрече FOMC, которая состоится в сентябре.

– Комбинация, при которой Банк Японии выступит в роли ястреба, а ФРС примерит на себя голубиные крылья, окажется наиболее выигрышной для иены. При таком раскладе японская валюта может показать действительно параболический рост к доллару, – отметил аналитик Гарфилд Рейнольдс.

На продолжение ралли иены также указывает быстрое сокращение коротких позиций по JPY с исторически экстремальных уровней. На прошлой неделе комбинированный индикатор позиционирования валюты, использующий z–баллы как для данных CFTC о спекулянтах, так и для индексов боли Citigroup, отслеживающих активных валютных трейдеров, достиг медвежьих уровней, которые ранее наблюдались всего пять раз.

Каждый случай приводил к развороту, который перерастал в бычью сторону, за исключением марта 2021 года, когда ожидание приближающегося цикла повышения ставки ФРС возродило медвежьи ставки по иене.

Интересно, что некоторые аналитики предсказывают рост японской валюты даже в том случае, если завтрашнее решение Банка Японии не оправдает ожиданий рынка. По мнению экспертов, поддержку иене может оказать более ястребиная риторика главы BOJ К. Уэды.

– Мы уверены, что даже если регулятор воздержится в этом месяце от ужесточения, Уэда обязательно намекнет на возможность приближающегося повышения ставок, что удержит иену от падения, – заявили стратеги Bloomberg.

Почему Банк Японии, скорее всего, не повысит ставки?

Между тем мнение большинства экспертов, опрошенных недавно агентством Reuters, идет вразрез с рыночным прогнозом, который предполагает повышение ставок на июльском заседании BOJ.

Более 70% экономистов считают, что в этом месяце регулятор сосредоточится лишь на плане количественного ужесточения и предпочтет отложить повышение ставок до лучших времен, когда этот шаг будет оправдан данными.

В настоящее время экономика Японии находится на переломном этапе: базовая инфляция держится выше целевого показателя BOJ в 2% уже более двух лет, а профсоюзы не так давно добились самого большого повышения заработной платы за последние три десятилетия.

Однако рост стоимости жизни негативно сказался на потреблении, подтолкнув экономику к спаду в первом квартале и поставив под сомнение способность домохозяйств справиться с дальнейшим повышением цен.

Также существует неопределенность в отношении того, повлияет ли разовое снижение налогов и повышение заработной платы на экономные расходы домохозяйств, как прогнозирует Банк Японии.

Расходы домохозяйств неожиданно снизились в мае, а настроения в секторе услуг ухудшились до уровня, невиданного почти за два года.

– На первый взгляд может показаться, что инфляция в Японии зашкаливает. Но основные факторы, определяющие динамику цен, не очень сильны. Исходя из этого, можно предположить, что BOJ не станет форсировать события и сохранит в июле ставки на прежнем уровне, – заявил бывший член правления Банка Японии Такахиде Киучи, который в настоящее время работает экономистом в исследовательском институте Nomura.

Аналогичной точки зрения придерживается и его коллега из UBS Масамичи Адачи. Эксперт считает, что Банк Японии воздержится от повышения процентной ставки, пока потребление в стране не восстановится.

– BOJ не может повышать ставки, когда экономика слаба, поскольку повышение ставки означает ужесточение денежно-кредитной политики, что негативно сказывается на экономическом росте, – подчеркнул эксперт.

Хирофуми Сузуки из Sumitomo Mitsui Banking также уверен в том, что Банк Японии займет выжидательную позицию, чтобы получить больше данных о заработной плате и потреблении.

Если аналитики окажутся правы и японский ЦБ действительно отложит ужесточение на неопределенный срок, это, скорее всего, приведет к противоположной реакции иены. Не исключено, что такой исход заседания сотрет недавнюю прибыль JPY и опустит курс до недавних минимумов, даже несмотря на ястребиный шаг BOJ в виде сокращения покупок облигаций.