В пятницу утром пара доллар–иена зализывает раны после громкого падения накануне. Вчера мажор понес самые большие с начала мая дневные потери и сейчас находится на пути ко второму подряд недельному снижению. Тем не менее многие аналитики по-прежнему сохраняют оптимизм в отношении актива. Давайте выясним, почему позитивный сценарий более вероятен.

Рынок может ошибаться насчет планов ФРС

Следующая неделя обещает быть очень жаркой для трейдеров, торгующих парой USD/JPY. В среду огласит свой вердикт по процентным ставкам Федрезерв, а в пятницу – Банк Японии.

Однако уже сейчас нервозность на рынках просто зашкаливает. Инвесторы очень эмоционально реагируют на любые данные, которые, по их мнению, могут оказать влияние на решения американского и японского регуляторов в отношении ДКП. Так произошло и вчера.

В четверг курс доллара резко упал по всем направлениям (на более чем 0,6%) после выхода еженедельного отчета Министерства труда США о количестве первичных заявок на пособие по безработице.

Статистика показала, что на прошлой неделе показатель значительно превзошел предварительную оценку экономистов в 232 тыс. и достиг 261 тыс., что является самым высоким с октября 2021 года уровнем.

Резкий всплеск числа заявок на пособие по безработице еще больше обнажил болевые точки в американской экономике, что укрепило мнение о том, что ФРС приближается к завершению своего текущего цикла ужесточения.

На этом фоне доходность 10-летних американских бондов спикировала вчера до самого низкого за 2 недели уровня 3,72%, что оказало сильное давление на пару USD/JPY. Доллар подешевел против иены на 0,87%, до 138,9.

Сейчас участники фьючерсного рынка прогнозируют с большой долей вероятности (75%), что в июне ЦБ США оставит процентные ставки в их текущем диапазоне, и сильно сомневаются насчет дальнейшего продолжения агрессивной политики.

– Признаки замедления экономики США становятся все более очевидными. Это, скорее всего, вынудит ФРС сделать паузу после последовательного повышения процентных ставок на 500 б.п. Но сейчас рынок гораздо больше волнуют другие вопросы: не станет ли июньское решение началом конца и возобновит ли центробанк свою антиинфляционную кампанию в июле, – отметил аналитик Гильермо Фелисес.

По мнению экспертов, ключевым ориентиром для американских политиков при планировании дальнейшей монетарной стратегии должны стать данные по росту потребительских цен в США, которые выйдут за день до решения FOMC по процентной ставке.

Если трейдеры увидят, что инфляция в Америке не спешит сбавлять обороты, это, вероятно, вызовет параллели с ситуацией в Канаде и Австралии, где липкий рост цен заставил регуляторов действовать жестче.

Напомним, что на этой неделе BoC и RBA шокировали рынки неожиданным повышением ставок, хотя в обоих случаях экономисты не прогнозировали ястребиных шагов.

Как же может повести себя ФРС, если статистика по инфляции не удовлетворит членов FOMC? В свете последних событий в Канаде и Австралии есть вероятность того, что Центробанк США может снова поднять ставки, но она небольшая, если учитывать хрупкое положение американской экономики.

Второй вариант развития событий выглядит более правдоподобным: Федрезерв приостановит в июне ужесточение, чтобы ослабить немного давление на экономику, но просигнализирует о необходимости дальнейшей борьбы с инфляцией.

Любой из этих сценариев может укрепить доллар по всем фронтам. А пара USD/JPY на волне оптимизма по поводу усиления монетарной дивергенции между США и Японией, вероятно, вернется к своим недавним максимумам.

То, что участники рынка могут глубоко заблуждаться насчет перспектив американской монетарной политики, подтвердил вчера комментарий официального представителя Международного валютного фонда Джули Козак.

В четверг чиновница указала на сохраняющиеся проблемы с инфляцией и заявила о том, что крупнейшие центральные банки, включая ФРС, могут продолжить активное повышение ставок в этом году.

– Если инфляция в США действительно окажется более устойчивой, чем ожидалось, тогда ФРС, возможно, потребуется повышать процентные ставки гораздо дольше, – подчеркнула Дж. Козак.

Ложные надежды на монетарные перемены в Японии

Вчера понижательное давление на пару USD/JPY также оказал выход оптимистичных данных по ВВП Японии. Как показала статистика, в первом квартале 2023 года третья по величине экономика мира выросла в годовом исчислении на 2,7% против прогнозов в 1,9%.

Как видим, Японии удалось не только избежать технической рецессии, но и значительно восстановить свой экономический рост. Этот факт просто не мог остаться незамеченным быками по иене, которые надеются, что устойчивая экономика поможет BOJ быстрее приступить к нормализации монетарной политики.

Накануне июньского заседания японского регулятора на рынке снова возобновился рост спекуляций по поводу того, что центробанк скорректирует механизм контроля кривой доходности в скором времени. Прогнозы разделились почти наполовину: одни трейдеры ожидают изменений уже в этом месяце, другие – в следующем.

Однако большинство аналитиков уверены, что на данном этапе регулятор не готов сделать даже такой скромный шаг в ястребином направлении, даже несмотря на недавний рост ВВП и инфляции.

Неопределенность в отношении перспектив заработной платы в Японии и наметившаяся слабость мировой экономики повышают вероятность того, что BOJ отложит корректировку YCC по крайней мере до осени, заявили на днях сразу 3 источника, близкие к руководству ЦБ.

– В стране, где процентные ставки оставались сверхнизкими в течение 2 десятилетий, шок от первого шага Банка Японии может быть огромным. Этого вполне достаточно, чтобы заставить регулятор быть максимально осторожным, – отметил один из инсайдеров.

– Конечно, само по себе изменение политики контроля кривой доходности не должно нанести большого вреда японской экономике, пока процентные ставки остаются низкими. Но BOJ сейчас находится не в том положении, чтобы рисковать и идти ва-банк раньше, чем следовало бы, если учитывать его прошлый опыт несвоевременных решений, – заявил другой информатор.

Действующий глава BOJ Кадзуо Уэда слишком хорошо знает опасность преждевременного отказа от ультрамягкой политики, поскольку принимал активное участие в борьбе Японии с дефляцией в качестве члена правления ЦБ с 1998 по 2005 год.

Опасаясь неустойчивого восстановления экономики, К. Уэда оказался в меньшинстве в 2000 году, когда Япония собиралась повысить краткосрочные ставки с 0% до 0,25%. Время показало, что он был прав: всего 8 месяцев спустя после этого ужесточения регулятор вынужден был изменить курс и принять меры количественного смягчения.

– Учитывая травму от таких несвоевременных изменений, можно предположить, что осторожность будет главным приоритетом нового главы Банка Японии, и мы вряд ли увидим коррекцию или полное сворачивание YCC в ближайшее время. Это означает, что существенные изменения в политике Японии переносятся на еще более отдаленную перспективу, – поделился мнением аналитик Джеймс Скиннер.

Впрочем, К. Уэда совсем не скрывает своих планов. Сегодня утром управляющий BOJ заявил, что потребительские цены в стране продолжат расти сильнее, чем ожидалось, но это не заставит японских политиков отступить от своей цели и изменить тактику.

– До устойчивого достижения нашего таргета по инфляции в 2% еще далеко. Таким образом, мы будем терпеливо поддерживать наш текущий денежно-кредитный курс, – заявил К. Уэда парламенту утром в пятницу.

Как видим, шансы даже на минимальные перемены со стороны Банка Японии сейчас практически равны нулю. Если на следующей неделе BOJ действительно не выкинет никаких сюрпризов, это должно оказать поддержку паре USD/JPY. По самым оптимистичным прогнозам, мажор может снова пробить круглую фигуру 140.