石油市場再次成為焦點：油價正在上升，但這種增長方式並不像新一輪商品行情的開始。布蘭特原油價格正穩定在每桶63美元左右，而WTI原油價格則接近每桶59美元，價格在相對狹窄的範圍內波動。與此同時，背景仍然緊張：一方面，地緣政治風險加劇，對供應中斷的擔憂加深；另一方面，基本面顯示庫存水平相對充足，供應充裕且需求疲弱。

因此，市場處於一種持續平衡的狀態中：短期消息為價格增加了“風險溢價”，而結構性因素則立即起到抵消作用。分析師越來越多地討論布蘭特原油價格在60至70美元之間的一個範圍，除非供應或需求方面發生根本性變化，否則油價可能會在這一範圍停滯較長時間。

基礎設施攻擊和供應中斷的擔憂

最近的油價上升是由於對俄羅斯石油基礎設施的攻擊和和平談判的停滯引發的。這立即加劇了對供應中斷風險的討論，並促使一些市場玩家平倉空頭頭寸並購買石油作為保險。

一個具有象徵意義的事件圍繞著德魯茲巴管道，該管道將俄羅斯石油輸送至匈牙利和斯洛伐克；最近的攻擊是第五次。運營商和歐洲方面很快表示交付仍照常進行，但反覆發生的事件已經提升了整體的緊張情緒。

同時，諮詢公司提醒我們，針對煉油基礎設施的行動帶來了更深遠的影響。市場估計顯示，俄羅斯的煉油產出從9月至11月下降到每日約500萬桶，比去年同期少了數十萬桶。汽油產量受到了最大的影響，而柴油產量也顯著下降。因此，風險不僅僅存在於原油層面，而是遍及整個石油產品供應鏈。

然而，值得注意的是，目前的供應結構尚未受到損害。沒有重大中斷，市場也理解這一點：價格溫和上漲，變動以美分計算而非美元。這是一個典型的例子，顯示地緣政治如何增加小但具體的風險溢價，卻不改變市場的基礎。

結構圖景

如果我們深入看看短期新聞之外的情況，就會更清楚地理解為什麼石油價格對地緣政治的反應不像以往那樣劇烈。

首先，市場尚未擺脫供應過剩的狀態。全球產量的增長速度快於需求，某些地區的產量增長尤其激進。OPEC+多年間一直在平衡支持價格和保護市場份額之間，目前這個方向明顯轉向後者：該組織不願意大幅犧牲產量以維持高價。

其次，庫存仍然處於舒適水平。美國的最新數據證實了這一點。上週商業原油庫存增加了約50萬桶，而非預期中的下降，儘管分析師預測會減少。在煉油活動增加的背景下仍然發生了庫存增加：煉油廠正在不斷提高產量，但市場上的供應如此之豐富，以致不斷積累在庫存中。

庫存上升，即使在地緣政治緊張的情況下，也是個強烈信號：沒有實際缺口。對價格來說，這意味著一個上限——每當布蘭特原油接近區間的上限時，更多的供應進入市場，增加了出售的意願，從而放慢了漲勢。

此外，評級機構的立場也補充了這一圖景。Fitch下調了2025-2027年的油價預測，直接反映了供應過剩和產量超過需求的預期。這不再是一個月的故事，而是一個油價多年承壓的周期性場景。

波斯灣：石油及美聯儲利率如何推動區域市場

在這一背景下，海灣國家的股市反應引人關注。對於這些國家而言，石油是關鍵因素，即使價格略有上升，再加上對未來美聯儲降息的預期，這已成為一個強大的利好信號。

沙烏地阿拉伯、阿聯酋和卡達的市場在本次交易中上漲。投資者看到雙重支持：一方面，即便是溫和上漲的油價改善了這些國家的財政狀況和能源公司的盈利能力；另一方面，美國貨幣政策的放鬆潛在地降低資本成本，使新興市場的投資更具吸引力。

地區指數傳統上對“石油+利率”的組合很敏感。當油價上漲、利率預期下降時，這為短期資本流入創造了幾乎理想的公式。實際上，這轉化為能源和金融部門的增長，並對政府計劃和出口相關的基礎設施和工業發行人增加了興趣。

然而，需要理解的是，這種增長更多仍是基於預期而非事實：美聯儲尚未降息，而石油價格仍在一個範圍內波動。這表明海灣市場同樣脆弱——既可能因美聯儲的潛在失望而受損，也可能因石油過剩的新跡象而波動。

戰爭/政治與供需的平衡：為何石油停滯於範圍內

目前市場在一種獨特配置下運行：一方面是戰爭、制裁、基礎設施攻擊、政治聲明以及停滯的和平倡議；另一方面是“舒適”的庫存、預期的供應過剩以及旨在市場份額而非極高價格的務實OPEC+策略。

過去，類似的地緣政治新聞可能將油價推至每桶80到100美元。然而，當前的周期不同。全球經濟正在放緩，能源轉型逐漸抑制需求增長，而美國和其他非OPEC+生產國正在增加產量，市場在評估風險溢價時變得更加理性。

戰爭和政治對價格增加了幾美元，但並未顛覆市場。它們的影響被庫存、供應過剩的預期及理解任何持續高價將立即刺激更高產量的認識所削弱。

未來幾個月的預期：範圍、波動性及央行的角色

展望未來幾個月，基本情境似乎是：布蘭特油將繼續在60到70美元左右的範圍內交易，隨著新聞浮動至上下限，但在基本因素影響下回到範圍內。

支撐此情境的幾個因素：

1. 對美聯儲的預期：若降息周期真的很快開始，這將通過美元走軟和對風險資產重新燃起的興趣支持商品，中特別是原油。然而，這並不否定實物市場仍有盈餘的事實。
2. OPEC+的立場：根據當前信號，該組織並沒有做好實施激進減產的準備。其策略是維持價格範圍在出口國預算可控水平上，而不丟失市場份額給競爭者。這意味著在價格大幅下跌的情況下，我們可能會看到更嚴格的措施，但除非市場真正測試到下限，沒有理由採取激烈行動。
3. 預測和評級的日益重要性：主要機構下調價格預測塑造市場參與者的預期並影響投資決策；對高價格的信心降低，使公司對資本投資和長期項目更加謹慎。這可能隨時間推移部分緩解供應過剩，但影響將延遲出現。

結論：市場運行於“保險加供應過剩”的邏輯

當前油市的局勢是在短期風險與長期趨勢交織中達成的一個脆弱平衡的典範。

一方面，基礎設施攻擊、和平談判停滯，以及整體地緣政治的不確定性，讓石油作為能源安全和金融保障的需求持續增長。

另一方面，庫存數據、供應過剩的預測，以及OPEC+維持市場份額的策略，設置了價格上限，使得石油價格保持在距離前幾年極端波動範圍較遠的水平。

對於投資者和公司來說，押注石油價格大幅和持續上漲的可能性現在顯得不如押注於價格走廊內的波動性增加以及審慎的風險管理更有力。石油仍然是關鍵的全球資產，但不再是全球市場的唯一重心——它愈來愈成為一個更復雜方程式中的變量之一，而在此方程中，利率、全球經濟動態以及能源轉型扮演著愈加重要的角色。